注册制是近年来贯穿资本市场改革发展的主线,从科创板试点,到创业板铺开,再到北交所推广,资本市场“摸着石头”改革,走出了一条适合A股发展的中国特色资本市场之路。
当前,主板注册制改革已提上日程,全面注册制即将来临,我国资本市场改革发展正在向纵深推进。市场人士认为,注册制改革至今,在多方面取得良好成效,资本市场总体运行平稳,多项制度和规定出台,改革的“试验田”作用得到充分发挥,为资本市场基础制度改革创造了良好开局,也为以科技创新企业为代表的实体经济提供了有力支持。
“中国特色”的
注册制改革之路
新股发行改革伴随着资本市场发展进程,从最初的审批制到后来的核准制,IPO的开关阀门在过去多年来都和股指波动休戚相关,新股发行曾多次被按下暂停键。
自科创板宣布设立并试点注册制以来,作为全面深化资本市场改革的头号工程,注册制试点有序平稳推进。随着科创板、创业板、北交所试点注册制成功落地,支持科技创新的示范效应初步显现。
注册制下,上市审核效率显著提升。注册制板块实现快速有序扩容;各板块错位发展,互补促进,进一步完善了我国多层次资本市场架构;发行条件更加包容,不同发展阶段、不同行业属性、不同治理结构的科技创新企业都有了更加便捷的上市通道;注册制新股定价方式更加市场化,定价效率大幅提升,包容、多元的发行条件吸引着科创型公司纷纷登陆资本市场。
证监会数据显示,截至今年1月底,注册制下共有31家未盈利企业、4家特殊股权架构企业和5家红筹企业发行上市。从各板块来看,截至3月3日,科创板上市公司391家,新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等三大行业的企业数量合计占比超七成;注册制下,创业板新增上市公司282家,近九成为高新技术企业;北交所上市公司86家,战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等占比近九成。目前,上市公司中,集成电路、生物医药、高端装备制造等重要行业已形成集群效应。
2022年的政府工作报告中提出,要全面实行股票发行注册制,促进资本市场平稳健康发展。全面注册制时代即将来临。证监会在工作会议上提出,要以全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革。进一步完善以信息披露为核心的注册制安排,突出主板改革这个重中之重,加快推进发行监管转型,进一步压实中介机构“看门人”责任,增强各方合力,推动形成有利于全面实行注册制的良好市场生态,确保改革平稳落地。
申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长认为,要在全市场推进注册制,需进一步放宽市场入口,支持科创企业、战略新兴产业的发展。继续推动资本市场交易制度、退市制度、信息披露制度的改革,推进新经济、新业态企业的市场化定价。要以大资本市场观来推进多层次资本市场体系发展,在现有转板制度基础上不断完善沪深交易所、北交所内部以及与场外市场之间的转板机制。
市场的归市场
资本市场生态重塑
注册制改革,不仅仅是发行上市制度的改变,还是“牵一发而动全身”的制度变革,监管的归监管,市场的归市场,用市场化、法治化的方式让市场参与各方归位尽责,监管重心后移,监管制度升级。
A股注册制改革历程是资本市场基础制度的迭代升级,除了发行上市制度改革外,监管层还进一步推动了发行承销、交易、持续监管、退市等制度的改革,并推动修改证券法、刑法的修订,引入证券纠纷特别代表人诉讼制度,行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的立体惩戒体系不断完善。
市场生态也在不断变化,企业投融资环境逐步改善,A股市场估值和流动性分化加剧,市场的马太效应更趋明显,资金更愿意进入绩优股、优质股,上市公司壳资源价值大幅下降。同时,A股的投资者结构正在转变,个人投资者持股占比逐步下降,机构持股比例逐年上升,市场结构的深层变化,对投资者的专业经验、投资水平和风险承受能力提出了更高的要求,同时将推动中国证券市场由投机市场向成熟的价值投资市场转变。
发行人和中介机构责任进一步强化。中金公司首席执行官黄朝晖表示,全面注册制对中介机构提出了更高的要求,尤其是对券商投行,投资银行的站位、项目甄别、估值定价及承销等能力均要与注册制改革相符。面对新形势,投资银行要打造适应全面注册制的核心能力,更好地服务国家战略及资本市场改革。
“推进全市场注册制改革对于会计师事务所有三方面的挑战。”毕马威中国资本市场咨询组主管合伙人苏星表示,首先,以信息披露为核心,财务信息对投资者抉择至关重要,会计师更需要勤勉尽责,对发行人的财务信息披露把好关。其次,注册制改革是一个系统性的改革,针对不同的主体,比如发行人、中介机构等,需要通过法律、法规、执行细则、相关指引等完善的制度体系去规范市场参与者的行为,通过有效、畅通的沟通机制,让市场参与者通过完善的制度体系,把“诚信”内化为自身行动的自然逻辑。再次,构建完善的监督管理体系,使大家明白规矩,并且遵守规矩,要坚持底线与独立性,平衡处罚与发展的关系,对弄虚作假“不敢、不能、不想”。
苏星指出,注册会计师作为资本市场的“守门人”,把守着财务信息这个底盘,对任何财务造假和欺诈行为要做到“零容忍”。同时也要平衡处罚与发展的关系,遵循循序渐进的原则,逐步适应注册制的要求。会计师事务所也要加强整体质量体系建设,突破固有的审计模式和审计思维,提供全新的审计方式,例如信息系统审计、大数据分析、利用高科技手段进行存货盘点、与银行建立函证系统对接等等。做好事务所整体内控,加强一体化建设,优化执业报酬分配机制,提高事务所抵御风险的能力,优化会计师人员遵守职业道德、尽职履责的诚信执业环境。